美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛(p吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别āo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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