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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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