5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(h西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？uà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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