来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(pp7塑料杯能不能装开水yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　pp7塑料杯能不能装开水　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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