近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸025是哪里的区号，025是哪里的区号查询引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东025是哪里的区号，025是哪里的区号查询行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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