金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(g选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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