来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标(biā柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢o)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。<柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢/p>

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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