平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融(róng)增(zēng)长明(míng)显降温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低(dī)点仅多(duō)增2873亿(yì)元(yuán)，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融骤降的主要(yào)拖累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年(nián)同期）。表外融(róng)资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了(le)一季度的(de)格局(jú)。1）委托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)和信(xìn)托贷(dài)款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直接融资(zī)较(jiào)去年同期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规模(mó)较大(dà)。3）政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期(qī)间空档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明(míng)显弱于(yú)历史同期均值。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居民(mín)预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的(de)结论(lùn)。一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款在一季度大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍能(néng)有(yǒu)效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目(mù)前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这外科鼻祖是谁？有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银(yín)行面临(lín)的(de)净息(xī)差压(yā)力，增(zēng)强其支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率的进一步下调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动(dòng)其(qí)变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有(yǒu)所回落。4月居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化也有较(jiào)强(qiáng)影响。3）居民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银(yín)行理财市(shì)场火(huǒ)热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产(chǎn)的(de)再(zài)配置，流向消费(fèi)规(guī)模可能较(jiào)为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相关高频开工率和重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额数据看(kàn)，财政对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速(sù)回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体经济的支持(chí)还是比(bǐ)较有力(lì)的。即(jí)便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速(sù)也应足够与之匹(pǐ)配。我(wǒ)们认为，后续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房地(dì)产(chǎn)修复、促进家(jiā)庭超额(é)储(chǔ)蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯(hāng)实(shí)经济回升(shēng)势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融一(yī)度触(chù)“冰”的低基数效应，以及(jí)今年(nián)一季(jì)度“开门红”期间(jiān外科鼻祖是谁？)社融月均同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼(yǎn)表现，4月社融表(biǎo)现(xiàn)乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币(bì)信贷增势放(fàng)缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币(bì)贷(dài)款同(tóng)比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外(wài)融资和(hé)直(zhí)接(jiē)融资基(jī)本(běn)延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同(tóng)比缩(suō)量，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业境内股票融(róng)资(zī)分别同(tóng)比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)发行规模持续(xù)高于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资(zī)构(gòu)成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债(zhài)券(quàn)融资(zī)支(zhī)持工(gōng)具（第(dì)二期(qī)）尚(shàng)未开始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政(zhèng)策支(zhī)持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模较去年同期累计多(duō)增(zēng)3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政(zhèng)府债融(róng)资的(de)总体规模与去年相当。但不同之处在于(yú)，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余(yú)批次(cì)的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批(pī)次的地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额(é)度不及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额(é)度，按(àn)照(zhào)往年节(jié)奏，经过地方政府项目(mù)额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序，剩(shèng)余批(pī)次地方债可能至(zhì)6月中(zhōng)下旬才(cái)能发出(chū)，期(qī)间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融(róng)资同比多(duō)增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷(dài)款单(dān)月小幅(fú)新增，相比去年(nián)同(tóng)期分(fēn)别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票(piào)据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现(xiàn)银行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去年同期低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同(tóng)比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期(qī)新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大(dà)问(wèn)题仍(réng)然(rán)在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售(shòu)低(dī)迷使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的(de)结论(lùn)。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持(chí)低增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体(tǐ)经济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利率(lǜ)的 进(jìn)一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配置(zhì)

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素(sù)对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大，这可能是(shì)驱动其(qí)变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在企业贷款扩张的(de)同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模约(yuē)1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有(yǒu)所回落(luò)。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变(biàn)化也(yě)有较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)出现了2022年3月以来的(de)首次同比少增，其驱动(dòng)因素更多是(shì)家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消费的规模可能(néng)较为(wèi)有限(xiàn)。4月以来多家(jiā)中小银行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平(píng)均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的(de)是，4月(yuè)财政存(cún)款同比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但结(jié)合其(qí)他指标看，财(cái)政对实体经济的支持(chí)力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现(xiàn)了(le)下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工率等指标环比走弱），重大项目开工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地(dì)重大项(xiàng)目开工总投资额(é)约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基(jī)建支持(chí)力度不稳，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外科鼻祖是谁？