金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(q大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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