2022年是(shì)国内实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(t女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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