美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季华约有哪些国家华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约，华约有哪些国家组成约盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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