文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　<非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么strong>风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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