来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造&g五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩t;；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行(xíng)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩trong>

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。