文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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