公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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