来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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