文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内rong>正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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