金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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