原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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