文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐水娃是几娃？ 水娃是什么颜色px;'>水娃是几娃？ 水娃是什么颜色渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房水娃是几娃？ 水娃是什么颜色利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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