金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mé鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别n)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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