5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(g认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(认真地还是认真的写作业，认真的与认真地shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，认真地还是认真的写作业，认真的与认真地创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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