金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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