4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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