公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(d全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案uì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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