申万(wàn)一级的半导体行业(yè)涵盖消费电子、元件等6个(gè)二级子行业，其中市值(zhí)权重最大的是半导体行业，该行业涵(hán)盖132家(jiā)上市公司(sī)。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重(zhòng)点领域，半导体行业具备研发技术壁(bì)垒、产(chǎn)品国产(chǎn)替代化、未来前景广阔等特点，也因此成(chéng)为A股市场(chǎng)有影响力的科技板块。截(jié)至5月10日(rì)，半导体行业总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦尔股份(fèn)等5家(jiā)企业市值在1000亿元以上，行业沪深(shēn)300企业(yè)数量达到16家，无论(lùn)是头部千亿企业数量还(hái)是沪深(shēn)300企业数量，均(jūn)位居(jū)科(kē)技类行业前列。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院发(fā)现，半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)自2018年(nián)以来(lái)经(jīng)过(guò)4年快(kuài)速发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率稳(wěn)步提(tí)升，自主研发的环境下，上市公司(sī)科技含量越来越高。但与此同时，多(duō)数上市公司(sī)业绩(jì)高光时刻在(zài)2021年，行业(yè)面临短期(qī)库存调整、需求萎缩、芯(xīn)片基数(shù)卡脖子(zi)等因素制约，2022年(nián)多数上市公(gōng)司业绩增速放缓，毛利率下(xià)滑，伴(bàn)随(suí)库存风险加大。

　　行(xíng)业营收规模创新高(gāo)，三方面因素致前5企业市(shì)占率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿(yì)元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营业务为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连续(xù)4年营收居行业(yè)首位，2022年(nián)实现营(yíng)收580.79亿(yì)元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收(shōu)稳步增(zēng)长，但(dàn)半导体行(xíng)业上市公司的营收集中度(dù)却在下滑。选(xuǎn)取2018至(zhì)2022历年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国(guó)际(jì)5家企业(yè)实现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业(yè)营(yíng)收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营(yíng)业(yè)收入居(jū)前5的企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　至(zhì)于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或(huò)主要(yào)由三方(fāng)面因素(sù)导致。一是如(rú)韦尔股份、闻(wén)泰科技等头(tóu)部企业营收增速放缓(huǎn)，低于行业平均增速。二是江波龙、格科(kē)微、海(hǎi)光信息(xī)等营收体量居前的企业不断上(shàng)市，并在资本(běn)助力之下营收(shōu)快速增长。三是当半导体行(xíng)业处(chù)于国产替代化、自主研(yán)发背景(jǐng)下的高成长阶段时，整个市场(chǎng)欣(xīn)欣(xīn)向荣，企业营收高速增长，使得(dé)集中(zhōng)度(dù)分散。

　　行业归母净利(lì)润(rùn)下滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企业占(zhàn)比不足五成

　　相比营收，半导(dǎo)体行业的(de)归母净利(lì)润增速更快，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电(diàn)子产品全(quán)球销(xiāo)量增速放缓、芯片库(kù)存高位等因素(sù)影响，2022年行业整体净利(lì)润567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高(gāo)位(wèi)出现调整。

　　具体(tǐ)公司来看，归母净利润(rùn)正增长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企(qǐ)业从盈利转为亏损，25家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)腰斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净(jìng)利(lì)润增速在(zài)100％以上，12家企(qǐ)业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业归(guī)母净利润增速区间(jiān)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵(hán)盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的芯片定制(zhì)技术(shù)、丰富的IP储备以及强大的(de)设计能力(lì)，公司得到了相关客户的(de)广泛认可。去年芯原股份以455.32％的(de)增(zēng)速(sù)位(wèi)列半导体行业之首，公司利润(rùn)从0.13亿(yì)元增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年(nián)净利润体(tǐ)量排名(míng)行业第92名(míng)，其(qí)较(jiào)快增(zēng)速(sù)与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润基数(shù)，北方华创归母(mǔ)净利润从2021年的(de)10.77亿元增(zēng)长至23.53亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利(lì)润(rùn)体(tǐ)量下增速最快的(de)半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增速居前(qián)的10大企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存货(huò)周转率(lǜ)下降35.79％，库存(cún)风险显现(xiàn)

　　在对半导(dǎo)体行业经营风险分(fēn)析时，发现存(cún)货周转率反(fǎn)映了分立器件、半导(dǎo)体设(shè)备等(děng)相关产(chǎn)品的周转情况，存货周转率下滑(huá)，意味产品流通速度(dù)变慢(màn)，影响企业(yè)现金流(liú)能力，对经营造成负面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业的存货周转(zhuǎn)率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的(de)是，存货周(zhōu)转率这(zhè)一经(jīng)营风险指标反(fǎn)映行业是否面临库(kù)存风险(xiǎn)，是否出(chū)现供过(guò)于求(qiú)的局面，进而对(duì)股(gǔ)价(jià)表现(xiàn)有参(cān)考意义。行业(yè)整(zhěng)体而言，2021年存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)中位数与2020年基本持平(píng)，该(gāi)年(nián)半导(dǎo)体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转率中位(wèi)数和行业指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出(chū)两者(zhě)相关(guān)性较大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周(zhōu)转率同(tóng)比增长的13家(jiā)企业，较2021年平(píng)均(jūn)同比(bǐ)增长29.84％，该年这(zhè)些个股平(píng)均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周转率同比下(xià)滑的116家企业，较2021年(nián)平均同比下滑105.67％，该年这些(xiē)个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货(huò)质量下(xià)滑的企(qǐ)业，股价表现也(yě)往往更(gèng)不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技(jì)等(děng)营收、市值居(jū)中(zhōng)上位(wèi)置的(de)企(qǐ)业，2022年存货(huò)周转率均为1.31，较(jiào)2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位(wèi)水平。而(ér)股价上(shàng)，两股2022年分别(bié)下跌49.32％和(hé)53.25％，跌(diē)幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现(xiàn)较差的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　行业整体毛利率(lǜ)稳(wěn)步提升，10家企业毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)上(shàng)市公司整体毛利(lì)率(lǜ)呈现抬升态势，毛利率中(zhōng)位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产(chǎn)业技术迭(dié)代升级、自(zì)主研发(fā)等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导(dǎo)体行业毛利率中(zhōng)位数

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年整体毛利率中(zhōng)位数为(wèi)38.22％，较2021年下滑(huá)超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游(yóu)硅料等(děng)原(yuán)材(cái)料价格上涨、电子消(xiāo)费品需求放缓至部分芯片元(yuán)件(jiàn)降(jiàng)价(jià)销售等因素(sù)有关。2022年半导(dǎo)体下滑5个(gè)百分(fēn)点以上企业达到27家，其中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公司在年(nián)报(bào)中也说明了(le)与这两方面原因有关(guān)。

　　有10家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，目(mù)前行业最高的臻镭科技达(dá)到(dào)87.88％，毛利(lì)率(lǜ)居前(qián)且公司经营体量较大的公司有(yǒu)复旦微(wēi)电（64.两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率(lǜ)居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　超半(bàn)数企业研发(fā)费用增长四成(chéng)，研发占(zhàn)比不断提升

　　在国外芯(xīn)片市场卡脖子、国(guó)内自主研发上行趋势的背景下，国(guó)内半导体企业(yè)需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业竞争力，进而对长久业绩改观带来正向促(cù)进(jìn)作用。

　　2022年(nián)半导体(tǐ)行业(yè)累计研发费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体(tǐ)公(gōng)司而言，2022年132家企(qǐ)业研发费(fèi)用中位(wèi)数为1.62亿元(yuán)，2021年同期为1.12亿元(yuán)，这一(yī)数据表明(míng)2022年(nián)半数企业研发费用同比增(zēng)长44.55％，增(zēng)长幅度可(kě)观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比增长(zhǎng)，32家企业增长(zhǎng)超(chāo)过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同比增(zēng)长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金额(é)来看，中芯国(guó)际、闻(wén)泰科技和海光(guāng)信息，2022年研发费(fèi)用增长在6亿元以上居前。综合研发费(fèi)用(yòng)增长率和增长金额，海光信息(xī)、紫光(guāng)国(guó)微、思瑞浦等企(qǐ)业(yè)比较突出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了(le)国内(nèi)首(shǒu)款支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品(pǐn)进入(rù)C919大型客机供应链，“年产(chǎn)2亿件5G通信(xìn)网络设备用石英谐振(zhèn)器产业化”项目顺利验(yàn)收。

　　表4：2022年研发费用居(jū)前(qián)的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从(cóng)研发费用占(zhàn)营收比重来看，2021年(nián)半(bàn)导体行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金投入(rù)。研(yán)发(fā)费用占(zhàn)比20％以上的(de)企业达(dá)到40家，10％至20％的(de)企(qǐ)业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连续3年研发(fā)费用占比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用(yòng)还在(zài)3亿元以上(shàng)，可谓既有研发高(gāo)占(zhàn)比又有研发高金额(é)。寒武纪-U连(lián)续三年研发费用占比居行业(yè)前3,2022年研发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支出15.23亿元(yuán)。目(mù)前公司思元(yuán)370芯片及(jí)加速卡在众多行业(yè)领域中(zhōng)的头(tóu)部公司(sī)实现了批量销售或达成合(hé)作(zuò)意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比居前的(de)10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

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