金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei07总监和经理哪个大22），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán总监和经理哪个大)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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