美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(k一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战ǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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