文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(du2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(ché2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才ng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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