近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现均码一般是什么码，均码一般是什么码数合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)均码一般是什么码，均码一般是什么码数业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半均码一般是什么码，均码一般是什么码数年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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