公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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