金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成禧与喜的区别是什么，喜字logo设计压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、禧与喜的区别是什么，喜字logo设计质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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