公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、反函数的性质是什么意思，反函数得性质基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。<反函数的性质是什么意思，反函数得性质/p>

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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