2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通(tōng)威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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