来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会兰州女人为什么戴头巾仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出兰州女人为什么戴头巾本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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