4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通enjoy可数吗，joy可不可数胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12enjoy可数吗，joy可不可数月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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