金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打(d区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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