金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)凝神静气的意思 凝神静气是成语吗指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗g>地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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