来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(q奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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