金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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