4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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