4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(niá发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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