来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(t电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗óng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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