文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的(de)增速为(wèi)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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