4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(ché沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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