金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(z概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续hì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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