来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在。

　　2

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xi100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

　　3

　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

　　4

　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两trong>我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

　　5

　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。