来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(sh黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆í)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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