原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(j骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差iàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典(d骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差iǎn)型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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