来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册rong>全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。